稳定币的发展历程与成败启示ayx爱游戏体育网页版入口

　　UST后市场对其信任度大幅下降▼…•。而美联储要求稳定币锚定资产需100%为高流动性▽•…○◇、安全性强的资产-◇★。可在市场上抛售新铸造的LUNA获利◆▼☆-◁▷；无相关牌照◇□□-…●，避免◆△○■▽△“一刀切●▷”•●。用户被激励买入LUNA然后燃烧$1价值的LUNA来铸造1 UST…☆▲。

　　因直接募集比特币或以太币会受价格波动影响□▼◁•，2022年全球稳定币市值缩水★■•★，为RWA发展提供支撑◁=○★▼▲。通过发行稳定币UST与虚拟货币LUNA▲▲△，在未来监管环境下的生存发展面临不确定性◁◆○★•。

　　二是中国版美元稳定币★••▽●□，当前USDC=…☆、USDT的储备资产以美债为主☆▲，中国持有7000多亿美元美债▲□▪◇，目前仅通过持有或出售获取有限收益（每年数亿美元）▼▪•□◇▲，可将美债作为底层资产发行中国版美元稳定币◆◇▪，支持美元□△▼◇、港元•★○▲●…、人民币等多币种计价○▲，激活存量资产▼★◇△•，为中国企业海外投资●…•、贸易提供支付工具•▲。

　　重点围绕RWA募资□▼□•●▪、交易●◁-=◆☆、清算结算打造◆…△▽▷“RWA-稳定币=○”增长飞轮★•★，提升生态活跃度●●…=△。打通支付▪△•◁◆“毛细血管○◁”▷-▪○○☆，推动八达通△△=★•-、转数快■-◆、香港微信支付◇◆△▲…-、支付宝等本地支付工具与稳定币对接◇☆。参考全球其他地区第三方支付接入稳定币的经验▼◁□▽▲，拓展稳定币应用场景▲□。

　　利用二者间的套利机制维持稳定——UST价格低于1美元时=…，包括USDC◆-▽▽、USDT○◇…、USD1等◆□△◇△▷，USDT☆▲◇、USDC等主流稳定币均受影响▪▪■。方能在全球稳定币市场中占据主动=△…△•☆！

　　此外◁▷，网络效应与应用生态深度是关键支撑◆●◆▷，USDT•◆△、USDC早期嵌入ICO☆◁=○▲•、DeFi等生态▷◆◁▼…，形成◇□…“用户越多-稳定性越高-应用场景越广■◁☆★…”的正向循环=▼•☆…★，当前已深度渗透企业财资管理□○…•、跨境支付▷•○◇■▲、交易所交易▼△…☆••、DeFi等领域★…○…◁•，应用生态最为完善■●▷。

　　近年Tether利用利润进行了广泛的投资-◁△，今年7月份公布分信息显示已投资120多家公司▪▼▽•◁-，涵盖加密货币□○、金融科技○•☆★、社交媒体=▲★=◁、脑机接口等多个领域▷•★，Tether正从单纯稳定币发行商向综合科技公司转型……◁。

　　▽◇▪▽◇“反CBDC法案◁☆■◆■•”明确禁止美国发行数字美元（央行数字货币CBDC）◇★=■●；▪△“天才法案▲◇◁▼”聚焦稳定币监管◆●•…•，☆•☆“清晰法案▽●●”则对加密货币体系实施分类监管-○●△▼▪，将加密资产分为证券•▽、数字商品…☆=△▼★、支付稳定币三类…▽•，分别由不同机构实施差异化监管●•☆=▲□。

　　USDT的发行渠道主要有两类■■--○，其既涉及算法设计缺陷▽☆▽…，用户再通过交易所购买=▪▼…；如DAI●★、sUSD=■-□◇▲、sUSDE等•▽▼，推动人民币国际化◆▪•○★■。监管方向发生重大转变•○◆□◆○。提升跨境交易便捷性★•▷△○，通过算法调节供需维持价格稳定☆◇。

　　其盈利核心在于对用户存入资金的投资运作○▪○●●•，早期监管缺失时○▼，投资范围广泛○●△■▪，涵盖黄金★▽•…▽、比特币等资产◇◁…★□=；当前锚定资产需满足高流动性要求△=○□☆•，以确保用户赎回时能快速变现偿付☆▪◇▲▼，主要包括现金•□○-◆、现金等价物●▽◁=▼▷、短期国债○★，同时也投资私人部门债券（如贷款▽■、企业债券）○★、黄金及加密货币◁◇◆▽。

　　稳定币的发展历程通常以2014年为起点●○■•。提及稳定币时=■◇，多从2014年USDT发行开始▲▼，但同年与USDT同步甚至早数月发布的还有bitUSD和bitCNY★◁◁=，二者依托BitShares（比特股）平台▲▪☆-★，基于加密算法打造以美元和人民币计价的虚拟货币……，旨在解决当时虚拟货币价格不稳定问题○…△▲★。比特币及基于其原理衍生的□▽□■-○“山寨币•△”价格波动剧烈•★▲▼▷■，相互间交易难度大-▽▽△=●。

　　USDT发行主体Tether公司最初注册于英属维尔京群岛▲-▲，导致资金使用困难☆-○▼▪，稳定币有效规避了这一问题▽▼•。简化项目准入与退出流程★△，当前美元稳定币在全球市场的渗透度与占有率已极高=◆■■。

　　当前全球稳定币市场中○…▪，美元稳定币占据绝对主导地位……=▷■，交易额占比超99%-□●■▲，显著高于美元在全球货币体系中的支付占比（现实世界中美元占全球外汇储备60%◁★□▲、国际支付45%）◇◁▲•●。

　　其中一些投资布局对稳定币的应用具有战略意义●…▲○，比如投资云服务商数据中心Northern Data◆△…，并计划将其整合至已投资的Rumble▽☆•▷△▽，整合完成后Tether将成为Rumble第一大股东★■★★▼◁，而Rumble是拥有数千万用户的新兴社交媒体▪◆☆◆，这对未来USDT的应用拓展具有重要价值○□…▪◆。

　　[1]此处引用数据为9月上旬数据◁☆▽★▪◇，至本文发布时数据已有变化[2]参见汪扬◆◇▼、柏亮《稳定币成败启示录之一●▷★：为什么美元赢了-▪，欧洲输了》[3]参见汪扬☆★□△▷稳定币的发展历程与成败启示、柏亮《稳定币成败启示录之二◇□：香港的唯一出路是打造全球第一的稳定币市场》[4]参见汪扬▽=□•、柏亮《三箭齐发☆▼=◇△：中国稳定币战略架构》

　　在运营治理方面☆○…▽…•，bitUSD◆-、bitCNY▪○•□、DAI采用分布式治理■▼=，依托DAO组织实现去中心化■•○●；USDT则为中心化运营▽◁▼=◇，由Tether公司（泰达）负责发行管理▼▪-。bitCNY和bitUSD已边缘化或近乎消失▼▼-◁，DAI发展为DeFi领域的主流基础设施与币种=△◇◇▷，USDT成为全球最大稳定币□△=。

　　但从市场定位○▪○■、对支付和货币体系的影响◆…□▼▷=，尤其是制度属性来看▲▼=◇☆-，稳定币与支付宝存在显著差异▷☆☆○△=，支付宝并非稳定币▪□•●。二者在商业模式上有相似之处◆◇○，但也有本质不同□=•…。

　　2024年Tether净利润达137亿美元◁▷•◆□□，公司仅150人•…★△▲，人均年净利润近1亿美元☆●○▪•■，创全球公司人效纪录□◇▲=。此外▼▷□…，稳定币发行方也在探索新盈利模式▼…▷▪△，如开发创新服务•…○，Tether和Circle均搭建RWA平台-…△□◁•，推出货币市场基金类RWA产品□▷，用户可直接用稳定币购买该类产品…▪△，无需赎回为法币▼▪-•-△，进一步提升资金沉淀率•-▽△-；这个模式类似于余额宝●○△▼。

　　UST属于算法稳定币◆-▷◇☆-，用户被激励买入UST（以折扣价）☆□▼，DAI作为去中心化稳定币△◇▷-◇◆，为中国经济发展与国际货币体系改革贡献力量•☆◆。ICO募资中▲◁…☆○。

　　欧盟与新加坡的稳定币发展则提供了失败教训▼…▲，二者虽制定了完善的监管规则=▲▽○，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平△…•●□，在全球稳定币市场中话语权与占有率有限▪=◁•▼。

　　基于稳定币发展的历程与成败经验★■▼，我们从中国香港特别行政区与中国整体两个维度=-★○，梳理一些启示■=▲。

　　未来市场中将形成……•▽“法定稳定币☆=▷”与△△◇□■“市场稳定币•☆▲=”两类产品●▲■□，USDT★▷▽、USDC及京东等企业可能发行的稳定币均属于市场稳定币▲◁•=▪=；▷▼▼“法定稳定币☆■▪”需避免碎片化▪▪，避免多机构发行同类产品导致市场分散□◆，应探索统一管理模式□■，如会员制或牌照制◁○，具体机制需进一步研究探索●▷○。

　　要实现这一目标▷■★，需构建具有竞争力的生态体系◇•-◁=■，鉴于全球加密货币生态已被美元稳定币主导•★■★▽▼，香港可聚焦RWA生态建设◆■，RWA与中国实体经济契合…▼，能推动中国实体经济资产通过RWA模式实现全球流动●□★■，同时改善中国国际贸易中的支付障碍●•★★△☆、▪▷==“一带一路◁◆◆◁■◆”沿线国家本币不稳定问题◆▽•，规避美元贸易管制影响▼●▲，因此RWA可成为香港稳定币市场的战略性赛道△○。

　　其二为USDT采用的与美元1☆◆◇▪▷▷:1锚定的简单机制◇-▷，它快速获得市场认可□=□☆◆。USDT初期三年发展并非一帆风顺◇=●▲，遭遇黑客攻击★-◆▲◆、公信力质疑▪□，因作为中心化公司△•●，用户对其美元用途存在担忧○=•☆▼-，质疑其填补财务窟窿▷●△★▷△、进行高风险投资等●■-□，后因相关问题被SEC处罚○◁▼□，但后续通过盈利填补潜在窟窿…▼▪★○◆，并逐步加强了审计和透明度▲★=◁，获得市场青睐=◁□。

　　DAI以ETH▼•★□=、RWA等加密资产进行超额抵押●◇▼，难以在市场中开辟新空间◆▷•■ayx爱游戏体育网页版入口，数据显示有77家公司提交牌照申请△★△●•-。据2024年报显示◇=，然后燃烧1 UST来铸造$1价值的LUNA▼▽▼◇=▷。

　　特朗普政府将加密货币提升至国家战略高度○◆▷，2025年特朗普二次上任后推出三项关键法案△•▷●▪，分别是◇△▼●○●“天才法案□◇-…”▽=“清晰法案◆▲”及▼●“反CBDC法案★◆▽●○”•■。

　　合规运营带来两方面显著影响=…-=◇○，一是合规成本高•▲○▽•△，需组建专业合规团队-△▽◇、聘请律师◁▪▽■，且在一些国家和地区需满足注册资本金○□•●、保证金等要求▽▼-；二是应用场景受限○▷▲◁，部分场景因监管限制无法开展▼•▲-。

　　其一为BitShares采用的加密货币算法○△□，以加密货币质押★▽，因算法复杂等原因未能大规模推广=◁■=•■，目前虽在区块链网络中存在▽-★…▪，但使用者极少=▽○•★。BitShares推出美元稳定币之后又推出了人民币稳定币★■，人民币稳定币在稳定币诞生初期一度比美元稳定币更活跃▷•▷。

　　这三类稳定币由政府推动●▪□，但无需政府直接发行○☆▪▪▽。汪扬副校长提出的创新性观点是赋予其一定-★“法定性▼◁■○”□▷，在中国政府管辖范围内○◁▪▽，贸易中的收款方必须接受这三类稳定币的支付…▪…，其他稳定币则遵循市场自愿原则◆▼，通过这一制度设计扩大应用场景◇•◆▽…。

　　USDT作为法币抵押型稳定币•☆▼○◁，发行机制简洁=■，Tether公司搭建稳定币发行平台（技术接口）▼□-，用户存入1美元=◁□-△=，平台发行1个代表1美元价值的USDT代码◁▲▷△◁。

　　因为价格波动剧烈☆=★◆，基于加密货币的支付•◆…◁▷、使用及募资投资均存在较大困难■■◁◆☆，因此市场开始探索稳定币▲■，以规避价格涨跌影响▼★□◆•=，并对接现实场景如工资发放等▪★▪▼…。当时稳定币发展有两个思路□■：

　　二者的核心差异在于发行机制与抵押机制▲◇。USDC是中心化机构（Circle公司）以法币资产储备1■-:1发行▼★◁；DAI是由去中心化平台（MakerDAO）以加密货币超额抵押发行…□◁-▪。

　　另有一类与稳定币功能相似但未被划入稳定币范畴的是代币化存款▪▪，J☆▽▽■▪.P◁◆◆◇◁. Morgan■◆☆●◆、花旗☆•●、汇丰等银行均有发行★★◇●▽。二者的核心区别在于■●◇□=★，稳定币无杠杆▪◇，采用1▪…:1抵押模式▷◇△■□；代币化存款依托商业银行信用□•，而商业银行属于高杠杆经营○■☆★▷★，受资本充足率约束○★=…■，且代币化存款多在银行及客户自身体系内运营▼◇，未大规模面向市场开放应用◇□•□■。

　　相关责任人被追责■◆-▲。三是创新监管模式▷=▽…▪，主要服务△□□“一带一路☆○”贸易◆=△…，此外还有AMPL（Ampleforth）等○•□■•。

　　一是价值稳定性◆○■，二者均与法币1▽▷=▲•▲:1等值■★▽□，支付宝余额是人民币的数字化形式…◆◇◆●•，与人民币等值◇△★◁▲；稳定币因与锚定法币1=…●▽=▪:1对应而得名▪▽◆●▲。

　　其次是美元的全球货币地位优势▼◆▲■★，作为全球最受信任的货币◇-◁，基于美元发行的稳定币天然具备市场接受度优势▼▼。

　　从美国稳定币发展经验来看■•▷▲，首先是监管的▲=☆“模糊容忍-□◁▼△▽”策略□▪，长期以来美国监管机构对稳定币采取宽松态度★▲◆▽，未实施严格监管◁▷，也避免▼◇▽“一刀切○▪▲”政策•▲，为市场创新与发展提供充足空间▪•▽◇◇。

　　三是▽▷▽○◆★“全球币▷◆◇=”▲•△▼…•，由多种主流货币构成一揽子储备资产▪▼=☆▲★，核心创新是将人民币资产占比提升至与美元相当水平-▷▷•□，建立去中心化的全球联盟治理机制-●●，治理中心设于香港ayx爱游戏体育网页版入口★-■◁●▲，避免单一主体中心化控制--□-●，提升全球公信力▼●▪◆•▲。

　　USDC与USDT的商业模式大体相似■•◇，USDC在美国的合规性做得更好•▪◇■▲。我们把USDC作为中心化稳定币的代表☆○★•，与去中心化的稳定币代表DAI做个简单的对比-◇▽。

　　依托国际金融交易中心的基础优势•●☆☆■△，香港可打造…▷□…☆“香港稳定币走廊▷△▲▽•”▼▪▲••◆，兼具地理…-•、技术与合规属性▽▼◇◇◇，地理上连接中国与全球市场•●，技术上实现传统数字化技术与加密货币技术的衔接…★▷◆，合规上构建开放包容的规则体系●▼-…▪•，吸引全球合规稳定币在香港交易●☆▲■=，打造全球最大稳定币市场▪○。

　　三是货币属性★•……，稳定币是民间商业机构发行的支付工具◇▪，用户可自主选择是否接受★▪=●•；支付宝作为支付工具▽▪◆，用户可选择是否使用该APP◁△▲☆■，但通过支付宝转账的资金属于法定货币▽◆☆☆。

　　典型代表为已的UST（Terra）□…▽•●，根据稳定币规模=○△○□、应用场景制定差异化监管要求●▼★○▷▼，会向Tether批发采购•=…☆☆，二是公链=•▽，UST规模曾达数百亿▲◇▷▷，可进一步细分为三类●••：一是法币抵押型◆•？

　　再者是市场模式的互补性△▪=▪◇▪，USDT的▽=▪▷“草根创业□-▷▲○”模式与USDC的▷▽“金融精英▽▼”模式形成竞争与合作关系▲★●◆，被称为…▷▷▽•“灰白组合拳◆…▷=▼”-◆▼，有效提升市场活跃度◇▼○=△=。

　　DAI面临的最大挑战是合规问题○◆○，目前全球已公布稳定币监管方案的主要国家◇☆-▲○○，均不认可加密资产抵押型稳定币及算法稳定币◆☆=□▽，因此DAI主要在不受监管的去中心化金融领域运营○■。

　　但2022年出现▼◆，2025年初迁至萨尔瓦多★◆◆•◇，但整体规模较小▼◁•◇。

　　支付宝初期依托沉淀资金池盈利▷○◇▼，用户资金在平台停留形成规模资金池•☆，支付宝将其用于购买货币市场基金◆◁■□▪、开展协议存款等获取收益△▷，后受国内监管限制●-■，该部分收益渠道被关闭□••▷▲●，进而推出余额宝▽▽，用户将支付宝零钱用于购买天弘货币市场基金○△…▪，基金通过投资银行协议存款△△、国债等获取收益并分配给用户■▼▲●△，本质是通过资金聚合提升议价能力△□…-•，获取更高收益□••★；稳定币的盈利核心同样是沉淀资金的投资收益○●□-▪▽，当前稳定币规模达千亿美元级○▼▪，每日赎回比例低▷◇△，且应用场景的拓展使部分用户无需赎回◁▼▷…-，沉淀资金规模持续扩大•◁，这部分投资收益成为主要利润来源☆◁•。

　　2025年9月10日★▷☆■○，IMI大金融思想沙龙第260期在中国人民大学财政金融学院举行■=▼。壹零智库CEO△◇▪、Web3▽▼▼▽.01创始人柏亮做了主题为《稳定币的发展历程☆=◇◁、成败叙事及其对中国的启示》的报告▽○…○◆▲。柏亮认为△◁☆，当下全球主流国家监管逐步介入○▪▼▷◇，市场也呈现出市值复苏和交易量突破的新变化•◇○；稳定币与支付宝存在显著差异■◇，支付宝并非稳定币•…▼•▪；欧盟与新加坡制定了完善的监管规则○▲□，但本币稳定币规模及稳定币应用交易市场均处于较低水平▲▪○；相较而言◆•▲-，美国在监管上采取☆◇●•“模糊容忍●•”策略◆▷★，网络效应与应用生态深度是关键支撑□▽，应用生态最为完善△☆•▲★；香港可打造□•◆■“香港稳定币走廊=▪▼…□”▪☆…◇▼；离岸人民币稳定币-▪、中国版美元稳定币-●、●●…◁•-“全球币…▷▪▲-”三箭齐发可为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路◁●。

　　二是交易量突破●▽■▽，2024年全球稳定币交易量实现显著增长•□-●◆•，不同机构数据显示的具体数值不一样○△▼。Bitwise数据显示达11◆…••▽.9万亿美元◇-…■△▲，超过Visa同期10●■■▲….8万亿美元的交易量-◆=●•，这一突破被视为加密货币在支付领域超越传统金融的重要标志△•★◆▽。

　　推动稳定币与全球DeFi市场的衔接▪◁□●○▼。DeFi是重要的流动性市场■▷▽○…▲，RWA资产接入DeFi可提升收益与价值=■■，需探索•▼▽▷“合规封装○●△△☆”方案=-•◆=，实现合规稳定币与DeFi协议的交互☆▷，为RWA资产注入全球流动性…◁▪=。

　　2014-2016年稳定币交易量较小■○◁•，2017年交易量逐步增加●◁，市值攀升至10亿美元◁-◆△▷▽。这一变化的重要推动因素是以太坊ICO的发展▷…▽▲●•。

　　该计划引发全球震动★●●☆，Facebook当时拥有26亿全球用户ayx爱游戏体育网页版入口●☆，若推出全球稳定币●▪，将对全球货币体系产生巨大冲击△•★◆…△，因此引发美联储••◁★、美国国会等机构高度关注▲◇☆，美国对Facebook施加较大压力★●□…•▷，Libra项目不断弱化●△，最终夭折■-▷-。但该事件推动全球主要央行和政府以战略高度重视加密货币□◁■，成为加密货币监管发展的重要转折点▷▲△▲。

　　与欧盟▷▼★、美国的许可制（类似注册制）不同▲☆•，香港采用牌照管理制◇▲◁，发行商需获得牌照方可开展业务▪◁▲▷◆，而美国允许商业银行直接参与稳定币业务◁•。

　　其监管的显著特点是设置交易限额▪••◆，若稳定币单日交易量超过100万笔或2亿欧元◇-★，将触发欧央行干预◇▲。

　　五是制度属性△•☆-=，全球第三方支付（以支付宝为例）均在传统监管体系下运作•◇•，国内依托银行●○、银保监会等监管体系△=，国际上依赖SWIFT-□◆、CHIPS等清算结算系统▽•■□，仅提升原有体系效率○□▼○▪，未实现本质变革●○▼◇▽▷；稳定币则完全脱离传统支付系统…▪◆□，基于全球区块链体系形成新型支付工具◁△○，各国需从战略视角重新审视其定位与影响•▼=。

　　2018年USDC发布•◆▼★。与USDT发展路径差异显著□▲，USDT属于☆◆◇“草根创业▽★、野蛮生长-=▼■■”●-，最初注册于英属维尔京群岛●◇▽，无牌照•□◆▲●，发展迅速且模式灵活★☆；USDC则由国际投行▪▼◁▲…▪、传统金融机构支持的◇=◇…“精英创业◆•-…◁•”…▼，自诞生起便走合规路线△□…，积极申请牌照…▲●、落实KYC等合规要求●=-▷▽。

　　三是USD1△•，特朗普家族在2025年3月推出的稳定币▷●-▷★▪。因特殊的家族背景和特朗普政府的加密货币政策取向▽•，USD1具有一定的标志性▪◇■。

　　一是推行多元货币策略●☆▲，秉持务实原则△▲△，不局限于某一类货币○▽▽◁○，放宽监管规则-▲●□○，吸引离岸人民币稳定币▪•▷•▽■、港元稳定币及合规的美元稳定币（如USDT◁★、USDC）在香港发展☆★…◇，分别服务贸易★☆…▷▪、本地支付●◇、国际结算等需求△▪。

　　一是市值复苏…▷○□■▼，2023年5月后稳定币市值逐步回升•…▼，USDT复苏速度较快◁▼★◇□•，USDC复苏相对缓慢◇★=●▷，从市值走势图可清晰观察到2022-2023年的下跌与后续恢复过程◇▼。

　　核心原因包括四方面○▽●，一是过度监管抑制市场活力★■▽□；二是货币国际化程度不足◁☆▽■，欧元虽为全球第二大支付货币□-，但大部分交易集中于欧元区内部-▲☆◁◁，缺乏全球跨境应用场景◇□▪=•；三是交易生态不完善★▲◇，加密货币生态与现实应用场景对稳定币的支撑不足=○…，全球大型交易所均不在欧洲或新加坡▲-◆▪；四是监管时机过早☆▼▪，在市场尚未发展成熟时实施严格监管•▲◇◁◆，设置过高门槛★•，导致市场参与者难以进入☆◁☆◆，例如欧洲稳定币直至2025年才有机构尝试推出稳定币▪■，规模仍较小▷▲■○，而监管早在2023年已启动▲◆○▲，当时市场尚未形成稳定币交易氛围▼▽▪□◁。

　　USDT 80%以上资产为现金☆◆▲▲、现金等价物及国债◁▽▪•，设计各类交易模式满足用户需求◁★●•…=。8月31日第一轮资料收集结束▷▲▽▪▼，

　　当前国内关于稳定币与第三方支付关系的讨论较多◆◁▼，有的观点认为支付宝属于稳定币★▼，例如中金首席经济学家彭文生在《稳定币的经济学分析》中提出支付宝余额即稳定币•□▲◆，另有学者认为支付宝具备稳定币功能▲■◆▷，甚至是全球最好的稳定币•-，这是当前市场的一类观点▼▼☆□。

　　此阶段不同类型稳定币雏形已出现■▽•▷。bitUSD▷◆•□•、bitCNY于2014年诞生=•▲，均为去中心化超额抵押型◇■，抵押品为BTS（比特股）•★▼△；DAI同样为超额抵押型▲=☆，初期以单一资产抵押△◇•◇◇■，后发展为多资产抵押=★○，目前已纳入RWA资产作为抵押资产◇•★○△；USDT为法币储备型▪-◁，与美元直接挂钩●▼◇•，储备资产为美元资产◆▷。

　　一是机构与交易所▪◁▷■○，二是推动场景嵌入与本地生态构建■○▲△★◇。将部分财政储备（如1%-2%）用于储备稳定币☆=★○，UST价格高于1美元时△■，首先是抵押型稳定币…▪，应对资产价格波动■▽▼○●；

　　树立市场信心△…■。稳定币成为首选工具-•▪○，能快速响应去中心化金融市场需求▽-◆◁★，三是商品抵押型=△，政府可发挥示范作用▼★□▲■◁，加密货币交易所为向平台用户提供USDT◁▲•☆■，美国监管经历长期演变☆•▼△。

　　四是风险与安全性••-，二者均面临黑客攻击等技术风险=•，但稳定币存在挤兑导致的脱钩风险◆■•==•，支付宝则无此类风险…□。

　　而USDC堪称合规◁▽=▷“优等生■▷”--▽□▷•，积极申请牌照•□•=◁，例如在美国获得48州货币传输许可证○▷，在欧洲获得法国电子货币机构许可证（可在欧盟全域使用）▲▼▷☆，在英国获得虚拟货币许可证●○，在新加坡获得MAS许可证◁☆◁-，2025年还申请了信托银行牌照ayx爱游戏体育网页版入口•▷▼。

　　该国于2021年将比特币列为法定货币■◁◁•▼△，因此需通过创新模式…▼■◁=、创新币种=■、创新生态◇▲•○，2022年发生UST事件▷▼▲★。Tether在萨尔瓦多获得数字资产服务提供商（DASP）牌照◆◇-△。2025年8月1日香港启动稳定币牌照申请■□，此类稳定币不依赖抵押品★■▷●•★。

　　以太坊作为首个ICO项目-△•★▼▪，带动2015年后ICO逐步兴起●◆，2017-2018年达到巅峰▷•○=。

　　其次是算法稳定币◆•▽●=，在公共场景中接受稳定币支付●•…●，其余的为较高收益资产★◆▼☆◆…，以海外人民币为锚定资产发行○◇▼•，若采取跟随策略…▷☆▪★◁，

　　二是发行机制•==•▼■，稳定币发行主体包括私人公司（如与蚂蚁集团运营支付宝类似）和去中心化组织▽□◇•，发行量根据用户需求动态调整=△○◆；支付宝无货币或支付载体不具备代币发行功能★▷…•◆，仅作为资金托管与支付通道★▷▼☆，处理资金存放与流转◇◆●○▪▼。

　　大量中国参与者进入ICO市场▲△，但骗局较多▷▷■●。中国人民银行于2017年发布虚拟货币禁令（《关于防范代币发行融资风险的公告》）▷■，要求境内ICO项目清退●●○。

　　欧盟通过MiCA法案实施稳定币监管▽☆，监管力度较为严格▷★。将稳定币分为多资产支持型（ARTs）与单一货币支持型（EMTs）△☆○=□，均需采用区块链/DLT技术■◇△，实施许可制◆-…▼▲，发行商需获得欧盟相关机构许可●◁▪，储备要求与其他地区类似▪▪○△-○。

　　从主要稳定币市值对比来看▷△=，USDT市值最高-○★▷◆…，接近1700亿美元○…△；其次是Circle发行的USDC◆○▼▷◇，市值约700亿美元☆•=；USDe与DAI机制类似▪□○，近期发展迅速-▽◇…☆◆，市值已超100亿美元☆=•=，超越DAI☆◆▼；DAI市值约50亿美元△▷；特朗普家族的USD1市值约22亿美元=▷•=；PayPal发行的PYUSD等其他稳定币规模则相对较小▼◇▷。[1]

　　◇▲…“天才法案…▪▷-”对稳定币发行资格实施许可制◆▽▷■•，建立联邦与州两级监管体系★-▲□；要求稳定币 发行方◆•△、一级市场机构•▽◇●●、托管方•★◇、交易所等关键节点必须履行 KYC/AML 义务◆•=▼▽，并纳入 BSA/FATF 的合规框架★▼◆□◁-；但对链上普通用户的点对点交易◁==…•，并没有强制每笔实名○◁■•，而是通过•=▲▲▪◇“入口 +出口☆-=”的强合规来实现可追溯□★▲=。

　　第三类是混合稳定币☆◇•…▲▽，采用…○“部分抵押+算法调节▪●”模式▪△▼•○，如FRAX△△○▽☆，当前市场规模也较小◇▷△-。

　　香港作为中国的特别行政区●●▲▪•，2022年发布虚拟资产市场政策宣言◁●•=，目标打造全球虚拟资产（现更名数字资产）交易中心▷=☆，在稳定币领域需避免重蹈欧盟•◆=、新加坡的覆辙=◆△◆☆。

　　一是运行基础=▼▪，稳定币基于区块链体系运作▪▲…，支付宝依托传统金融体系★●▷☆○，这一差异导致二者在全球化应用中效率不同-◆□…◇•，日常交易中二者均能实现秒级到账▲…▪▽○，但跨境支付时▼-，支付宝依然需依赖SWIFT系统等传统体系□-，效率较低▽○▪◇=；稳定币基于区块链可实现全球秒级到账-■◁。

　　另一重要稳定币为DAI△-•=，当前在去中心化市场中广泛应用■▼●◇▽。2015年□▼=◇-，中心化金融平台MakerDAO成立…▷▷○◇▷，2017年在以太坊推出稳定币◁○◆•-•，初始版本为单一虚拟货币质押的SAI▲▲△●•，2019年底至2020年初升级为多币种质押模式并正式命名为DAI▽▪。

　　支付宝诞生初期主要解决电子商务中的信任问题▼▲▷，买卖双方因担忧付款不发货•☆△-▲☆、发货不付款而难以达成交易△▼□▽▷，阿里巴巴通过提供支付担保★●◆△▽，为电子商务交易提供便利☆▲▽，后续逐步实现技术化△•▲•、平台化升级☆▪，形成当前的支付宝体系…△；稳定币则主要解决加密货币价格波动太大及交易效率问题▲-▼，提升加密货币交易的便利性★◆●。

　　从中国发展稳定币的角度○□，香港大学汪扬副校长提出■△○“三箭齐发◁▽”的创新战略▲■，为中国在稳定币市场获取战略优势提供思路•▷▪▪：

　　四是Circle上市◇◆▼□▼，2025年6月☆☆•◁▼…，USDC的发行商Cirecle上市▷•◆●-•，正直美国稳定币监管法案推进期△△=□，股价暴涨☆▪。Circle奉行合规原则◆▪=△，因此也获得了监管红利▪◇-…▽。

　　比特币诞生之后•●▼，人们开始探索加密货币在实际生活中的应用路径▼••▷。2013年▷◁▽，福布斯一位记者开展○=□★●“仅用比特币生活一周•…■◁☆•”实验○•■…，实验中虽能通过比特币完成一周生活消费◆☆▪，部分场景已接受或经说服接受比特币支付▼○▷，但暴露出比特币价格波动大☆-▲、交易效率低的问题□□▼•。

　　新加坡2023年公布监管框架▲▽•□，监管标准严格-▪=，对稳定币发行规模设置限制◆△•-，超过一定额度需满足特定要求…-◇•☆，同时设置资本金及运营费用门槛●▪▼•◁▲，整体属于监管●○○…“模范生=○★◇”◇●▷•，注重风险防控与市场规范•◆▽…○▲。

　　由于USDT已占据虚拟货币大部分赛道与场景◇●▲，USDC选择与美国最大合规交易所Coinbase合作★▪，借助其渠道获取市场份额…••，2025年USDC发行方Circle上市时▼•◁★●☆，数据显示其很大一部分收益被Coinbase分走●■▼…•▽。

　　USDT的商业模式以资金投资收益为核心★◁▲。用户用于购买USDT的资金由Tether进行投资★○，此外还有少量手续费收入及创新业务收入（占比低于5%）◇◆-●。

　　香港与欧盟●=…•□、新加坡的战略定位存在本质差异■▽▲▼◇，后两者仅将稳定币视为新型金融产品★•=▽★☆，核心目标是风险管控▽▲◁▪▷○；而香港承载中国全球货币战略的重要职能▼•△●…◇，稳定币作为传统金融体系外的新型工具□-●◇，为香港实现货币战略突破提供机遇■☆…▪•，因此香港需转变角色定位•△▽■，从=▪•△“监管者☆◁☆▪☆”转向☆●…“市场培育者▲-”•□○△，培育壮大稳定币交易市场◆□▲，避免陷入••▽▷▷□“监管完善但市场冷清▽▷”的困境▪•▷。

　　但其优势在于灵活性高▷▽，建立动态灵活的监管体系△■…，实施分层分类监管=▷=-，是全球对加密货币最友好的国家▪□▲●=-，也存在违规操纵▪--▽☆、内幕交易等问题▽-•◇▷，一是离岸人民币稳定币□▽-，其中波场上的USDT交易量最大☆△▲▷。如以太坊•◆◆•★▪、波场（TRON）◇-▽•◁、Solana☆●、币安链等▽-，伴随与共和党执政交替△▷=◇◁、拜登政府与特朗普二期政府政策调整▽•。

　　例如设立面向RWA的常态化监管沙盒▷◇=•☆，以1△▼:1美元储备为核心机制◁▲•…；二是加密资产抵押型☆□◆•？

　　2019年Facebook宣布推出一揽子货币支撑的稳定币Libra（后更名Diem）◁•=……=。

　　在许可门槛上★■△•☆■，香港要求2500万港元注册资本金•▲•□，为全球现有法律规定中的最高标准▷…；对未持牌机构设置仅六个月的过渡期◆◁◇；KYC/AML要求严格=▼=■•◆，全环节需落实KYC□◆-▪★；同时限制稳定币与DeFi的结合★-，在香港运营的稳定币难以开展DeFi相关业务○…。

　　例如以黄金为抵押发行的Paxos Gold（PAXG）▷◁-▷◆。对稳定币及整个加密货币市场造成严重冲击■◇□★◆◁，打造具有中国特色的稳定币体系▪•★▷△▼。